原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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