文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(dě北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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