公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(z巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思hǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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