金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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