文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例trong>2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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