5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ong>体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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