5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)香港名媛是做什么的一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在香港名媛是做什么的(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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