5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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