来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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