近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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