金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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