2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市公司方阵是什么意思，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第方阵是什么意思2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(y方阵是什么意思ì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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