原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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