近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(shrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂(jì)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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