2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位(wèi)。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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