来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián日语jtest报名入口，日语jtest报名费)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　日语jtest报名入口，日语jtest报名费="高瑞东 刘(liú)星(xīng)辰：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

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　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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