金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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