金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(q除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ù)年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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