金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。浴资都包括什么 浴资是门票吗p>

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chén浴资都包括什么 浴资是门票吗g)投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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