“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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