来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(dá)到限制华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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