4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能(nén小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少g)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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