来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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