公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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