原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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