2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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