文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思