4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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