金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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