文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fá精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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