来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

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　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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