近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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