金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅án)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应(yīngword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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