事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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