文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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