2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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